AI云大厂股价剧烈分化，市场正在奖励克制、惩罚开支？

当地时间10月28日，甲骨文股价收盘大幅上涨10.73%，盘中涨幅一度超过13%；而到了10月29日发稿时，谷歌母公司Alphabet盘前重挫逾10%。

这种鲜明对比的背后，巨额资本开支已不再是增长的前瞻指标，市场正重新审视AI投资的回报与资金压力。

遭到市场“用脚投票”的谷歌，第三财季营收和利润均未达预期，且自由现金流状况持续恶化，连续两个季度录得负值，表明其巨额AI投资尚未产生足够回报来证明支出的合理性。

另一边，重新获得市场青睐的甲骨文，则试图为当前的AI高额投资划定一个相对明确的时间边界：资本开支何时见顶、现金流何时转正，以及何时能减少对外部融资的依赖。

甲骨文表示，随着公司算力基建持续扩张，预计资本开支将在2027财年（本财年）至2028财年见顶，2029财年将下降。

公司首席财务官希拉里·马克森还透露，预计2028财年下半年起，甲骨文自由现金流将转为正值，2029财年将超过300亿美元。

在AI巨额投资引发市场忧虑的当下，这种表态意在安抚投资者。Emarketer分析师雅各布·伯恩表示：“甲骨文正试图向投资者证明，其大规模投入AI基础设施并非毫无章法，而是有一套明确规划。这些预期虽积极，也不能确保一定实现，但这些表态表明，甲骨文理解投资者的担忧，并规划了一条相对乐观的路径来解决问题。”

与微软、亚马逊、谷歌这些超级巨头相比，甲骨文的收入基础较为薄弱，同时高度依赖单一客户OpenAI。与OpenAI的合作给甲骨文带来了数千亿美元规模的云业务待履行合同，为履行这些合同，甲骨文不得不依赖债务融资和股票发行，以筹资建造数据中心等AI基础设施。

甲骨文周三指出，在自由现金流转正之前，供应商融资、客户提供硬件或支付预付款等方式，都能帮助公司减少前期现金支出需求。其预计，从2029财年起，甲骨文将不再需要依赖外部融资支持增长，同期净债务与年度核心利润比率将降至3.5倍以下。

截至8月31日，甲骨文的应付票据及其他借款总额为1253.4亿美元，现金及现金等价物约为363.7亿美元。马克森表示，“我之前告诉过大家，在2027财年剩下的时间里，我们还要额外筹集最多200亿美元资金。现在我们宣布，这200亿美元中，债务融资和股权融资将各占一半，这也是完成本轮投资周期剩余部分所需的最后一笔融资。”

包括甲骨文和谷歌在内，当地时间10月28日当天，美股三家大型云厂商都在资本开支和现金流上给出了新动向，但路径和市场反应各不相同。

相较于对比鲜明的谷歌和甲骨文，微软的表现和市场反应处于两者之间。公司一季度资本开支同比增长30%至452亿美元，低于分析师预期；同期自由现金流虽同比下降27%，仍录得186.3亿美元。财报发布后，微软10月29日美股盘前股价涨超4%。

可以看到，经过几年AI高强度投资后，市场不再一味奖励资本开支，巨头的财报数字正迎来更严格的审视。

高盛首席经济学家Jan Hatzius更在本周警告，超大规模数据中心在AI领域的投资增长预计将在未来几周见顶。超大规模数据中心投资占美国GDP的同比变化预计将在2026年第四季度达到峰值，约为1.5%。雷竞技app的观察显示，这种趋势正在重塑市场对AI投资的预期。

本文来自微信公众号“科创板日报”，作者：小K，36氪经授权发布。